（报告出品方/作者：华创证券，吴一凡、刘阳）
一、我国公路货运市场：物流业主要运输方式
（一）公路货运是我国最主要运输方式
截止年，我国公路里程.8万公里，其中高速公路里程16.1万公里，是世界上最完善的公路网之一。
货运量看：近二十年来，公路货运量占总运量比重的75%左右，是我国最主要的货运运输方式，铁路与水路占比9%与16%，此外为航空及其他。年公路货运占比73.8%。
（二）整车物流运输是公路货运中体量最大、痛点最明显的细分行业
1、整车物流是3.8万亿大市场
根据货物重量划分，公路货运可分为整车、零担、快递三类。
1）整车，或FTL：约3.8万亿市场
一般托运的货物重量超过三吨，托运人通过整车装运方式，通过干线运输，直接将货物从出发地运输到目的地。
根据满帮集团招股书披露，年整车货运市场规模约3.76万亿人民币，占整个公路货运市61%。
同时披露：年，中国整车物流行业共完成城际运输订单约9.97亿个；全国约万辆卡车，其中4吨以上的重中型卡车有万辆（包括货车万辆，工程车万辆）；约万卡车司机，其中有万重型和中型卡车司机（包括万货运卡车司机和万工程卡车司机）。
2）零担，或LTL：约1.6万亿市场
一般托运的货物重量在30公斤至3吨之间，托运人所托运的货物不足以装满一整车，通过多个托运人拼车的方式将货物凑满一整车进行运输。
根据满帮集团招股书披露，零担货运的市场规模约1.57万亿人民币，占整个公路货运市场的25%。其中：小票零担货物重量在30公斤至公斤之间，市场规模约0.46万亿人民币；大票零担货物重量在公斤至3吨之间，市场规模约1.11万亿人民币。
零担市场近年增速高于整车市场。
3）快递：约0.9万亿市场
货物重量一般在30公斤以内。年快递行业收入约亿人民币。
2、中国整车物流市场存在诸多痛点
1）供需两端分散度高
运力供给方（承运人）：年中国约有万家货运公司，每家平均拥有4辆卡车；而美国约有60万家货运公司，每家平均拥有26辆卡车。此外，中国约80%的承运人是只有一辆卡车的个体司机。
运力需求方（托运人端）：由大量的中小企业构成。根据工信部的数据，年中国有万家中小企业，诸多行业形成高度分散的局面。
2）托运人角度：面临难以匹配到合适的司机、高成本和不透明定价、服务质量低等痛点。托运人寻找到可靠的卡车司机通常需要数天时间，主要通过线下或电话进行，缺乏有效的信息触达方式。目前许多托运人需要通过委托经纪人或者第三方公司间接寻找司机开展货物运输，其中会经过多层中间商，这些经纪人或第三方公司会在供需双方间收取一定的费用，增加了物流成本。
服务质量方面，由于个体司机多，托运人难以有效跟踪交货进度和确认卡车司机实际发生的费用，如果没有适当的保险，可能还会导致货物价值受损，最终使得托运人与实际承运人之间发生纠纷。
3）承运人角度：面临价格压低、效率难提升等痛点。
实际承运人因规模较小，供需信息不对称，导致为争夺货物运输而开展价格竞争的局面。
在效率方面，因卡车司机以零散运输订单为主，且个人线路规划能力有限，在信息不对称的影响下卡车利用率较低，导致司机空车返程的几率会大幅增加。
4）行业整体信任度水平偏低。货物运输交易在没有记录证明或纠纷解决协议的情况下进行，会导致卡车司机与托运人之间发生纠纷，双方利益都难以得到有效的保护，最终影响行业整体信任关系。
二、从传统公路港到网络货运平台：不断探索整车物流解决方案
（一）传统公路港模式：整车物流痛点解决方案初代探索
1、信息交易部：线下撮合交易的场所
传统的信息交易部由货主或中介在城市周边的园区租一块摊位，来发布货物信息与运输需求（始发地、目的地、时间要求等），货车司机完成运输后便在城市周边的园区寻找下一批货物，通过线下沟通与价格谈判，承运方与司机最终达成一致后，司机支付押金开始运输过程。
2、传统公路港应运而生：围绕货主和卡车司机的第三方配套服务中心
随着时间推移，这类交易市场难以满足各方诉求：政府对城市规划要求越发强烈，承运方对信息发布的电子智能化需求明显，司机对信息汇总比较的需求以及对时间成本的需求提升。由此传统公路港模式应运而生：由政府批准，委托第三方建设物流园区，园区内设置信息交易所，主要在电子信息屏进行统一发布货物运输信息；园区配备抽检中心、仓储中心、零担快运中心、汽修汽配中心和加油站等，成为一个围绕货主和卡车司机的第三方配套管理服务中心。
3、传化公路港模式是初代解决方案中的佼佼者
传化在年，针对国内公路物流现状和症结，首创“公路港”物流模式，年建成杭州公路港平台，年公司第二个公路港在成都正式开业，年起开启全国化拓展的步伐。
1）传化公路港模式解决行业痛点，即：单一物业形态的公路物流园区，存在中小型物流企业小、散、乱、差的问题以及围绕车与货难以高效流转的问题。
公司年报披露：传化模式在于将“信息交易中心、车源中心、仓储中心、配送中心、零担快运中心、管理服务中心”等核心功能和以公共服务为代表的“财税、公安、交警”等服务体系，及“住宿、餐馆、维修、法律咨询”等中介和自营服务统一融合到物流园区，形成服务“物流企业、货车司机、商贸企业”的城市新型物流生态圈，汇聚地区“车流、人流、物流、商流”，以集约化、专业化的管理和服务，逐渐重构地区物流生态。
核心是围绕个体货运司机、物流企业、货主企业三大公路物流主体服务对象，围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”构建产品线，形成“物流+互联网+金融”的商业模式。
2）该模式可以实现多方共赢：
对于政府：公路港解决了传统物流园区杂乱的局面，实现第三方统一管理；
对于货主：通过电子交易大厅，货运信息能够得到更广泛的发布，且无需派人全天候在摊位一对一与司机谈判，能够更高效、更低成本的寻找到合适的司机；传化也可提供供应链解决方案、运力采购等服务，降低其整体物流成本；并为货主企业提供基于货权监管的供应链金融服务。
对于货运司机：公路港提供长途及短途配货服务，降低车辆空驶率；为个体货运司机及其车辆提供住宿、购物、汽修汽配等生活、运输配套服务，以及支付、信用等金融服务。
3）传化公路港模式获得了相关政府部门的认可：
年6月，国家发改委、工信部、国土资源部、住建部、交通运输部五部委联合发文推广传化“公路港”物流经验。
年6月，公路港模式列入“国务院”（国办43号）文件，成为国家级项目。
（二）网络货运平台模式：“互联网+物流”的新探索
1、无车承运人—网络货运平台，相关政策逐步完善
无车承运模式在年开始试点，无车承运企业要取得《道路运输经营许可证》，经营范围为道路普通货运（无车承运），并与实际承运人签订运输服务合同，建立相应的赔付机制，承担全程运输责任。相较于传统公路港模式，无车承运人模式更不受物理位置的限制。
无车承运人试点于年12月31日结束，取而代之的是交通部年9月6日公布的《网络平台道路货物运输经营管理暂行办法》，要求通过网络平台经营道路货物运输的需取得《道路运输经营许可证》，正式将无车承运人更名为网络平台道路货物运输业务，即网络货运平台。
自年1月1日起正式开展网络货运道路运输经营许可，至年第一季度，全国共有家网络货运平台企业获得许可，基本上各省都完成了省级监管平台的搭建。
1）网络货运平台的定义
《网络平台道路货物运输经营管理暂行办法》中定义的网络货运经营，是指经营者依托互联网平台整合配置运输资源，以承运人身份与托运人签订运输合同，委托实际承运人完成道路货物运输，承担承运人责任的道路货物运输经营活动。
网络货运经营不包括仅为托运人和实际承运人提供信息中介和交易撮合等服务的行为。而实际承运人，是指接受网络货运经营者委托，使用符合条件的载货汽车和驾驶员，实际从事道路货物运输的经营者。
2）网络货运平台的优势
网络货运平台企业承接托运方与承运方两端，为双方提供最优解决方案。对于托运方，可以帮助他们整合分散的运力资源，使他们能专注于生产或服务自己的专业，促进社会分工专业化。对于承运方，连接众多客户，为其规划最优路线尽可能降低空车行驶路程。
同时，科技赋能是网络货运平台对于客户的另一项价值体现。大多数小型卡车公司没有资金与人才能力去研发，但网络货运平台企业提供的是一个整车平台，客户可以在这个平台得到他们需要的货物信息。除信息撮合外，还承担路线规划、货物承运、运途监控和对账结算等诸多业务，这些业务都依赖公司互联网技术水平的提升与研发能力的增强。
3）不断完善税收政策，实现税链完整。
无车承运业务可开具增值税发票：年3月23日，财税〔〕36号，财政部国家税务总局《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》明确规定无车承运业务按照“交通运输服务”缴纳增值税。意味着国家允许无车企业从事货物运输服务，并有资格开具增值税发票。当前适用的增值税率为9%。
扩大无车承运人可抵扣项目：年8月14日，国家税务总局公告年第30号，《关于跨境应税行为免税备案等增值税问题的公告》规定纳税人以承运人身份与托运人签订运输服务合同，收取运费并承担承运人责任，然后委托实际承运人完成全部或部分运输服务时，自行采购并交给实际承运人使用的成品油和支付的道路、桥、闸通行费，符合条件的，其进项税额准予从销项税额中抵扣。
为进一步解决运输企业进项税难以获取的问题，确定平台可代开增值税专用发票：年12月31日，《关于开展网络平台道路货物运输企业代开增值税专用发票试点工作的通知》（税总函[]号）明确，纳入试点的网络平台道路货物运输企业使用自有增值税发票税控开票软件，按照3%的征收率代开增值税专用发票，并在发票备注栏注明会员的纳税人名称、纳税人识别号、起运地、到达地、车种车号以及运输货物信息。
由此，网络货运平台企业取得司机发票的方式有两种：对于网络货运平台上的撮合业务，在平台获得税务代开试点资质后，平台可以代司机开3%增值税专用发票给托运人；对于自营业务，可以请主管税务机关代司机开3%发票给网络货运企业。
2、成规模的代表性企业一览
市场高度分散但空间巨大。据满帮集团招股书引用CIC数据显示，年数字货运平台实现的交易总规模（GTV）占道路运输市场总规模比重超过4%，同时预计年这一比重将达到18%。
当前成规模的参与者：可分为平台型、专业运输型、综合服务型三类。
1）平台型公司：网络平台进行信息匹配与撮合交易业务，属于相对轻资产运营模式，更多在于解决临时性货运需求。
满帮集团按交易总规模（GTV）计算，是年中国最大的数字货运平台，截至年12月31日，其注册的重型和中型卡车司机总数量是网络货运平台第二名至第五名合计数量的两倍之多。
2）专业型运输型公司：业务端采用轻重结合的模式，“轻”主要体现在公司建设网络货运平台实现车货匹配，与平台型模式类似；“重”主要体现在公司与客户签署合同（合同物流模式），使用自有运力或寻找外部运力为客户开展运输服务，需要进行客户拓展、运力聘请等业务，参与整个物流运输的全部环节。
福佑卡车：拥有自营车队，与KA客户签订合同为其开展干线运输服务，福佑年营业收入35.66亿元，前三大客户德邦快递、京东物流、顺丰营收占比55.8%，重资产运营模式下公司毛利约为3%。福佑同样重视智能物流系统的建设，逐步拓展中小型托运业务，与满帮收取服务费逻辑不同，福佑参与整个运输链条的完整交易环节，通过自身车队运输或寻找外部承运方赚取差价模式获得收入。
则一物流：采用大车队运输服务模式，通过自有和外协车辆为客户开展运输服务业务。年公司营业收入55亿元，年11月公司成功完成C轮融资，本轮融资金额为6亿元。
卡力互联：运用“物流+互联网“手段，整合中小物流优质运力资源，专注于整车运输过程管理和客户体验，持续为客户降低物流成本，提升运输效率。年12月公司宣布完成A轮融资。
3）综合服务型公司：拥有线下物流园区节点，在园区内能够客户可开展货物分拨、车辆维修、车辆加油等服务；依托线下物流园区开展线上撮合交易业务。
传化智联：核心业务板块为智能物流服务平台业务和功能性化学用品生产两大类，年业务占比分别为72%和28%。在智能物流服务平台业务板块，公司主要开展智能公路港服务、物流服务、网络货运服务和金融服务，公司年网络货运业务GTV为亿元，营业收入为67.7亿元。公司以公路港为物流节点，提供运力匹配、仓运配、干线运输、城配、多式联运、金融增值服务等业务。
中储股份：核心业务板块主要分为物资经销和物流业务两大类，营收占比分别为52%和48%。公司旗下中储智运物流服务平台帮助物流需求方、供给方及其他企业进行物流运力自由交易，并通过网络货运平台对物流进行高效运作和管理。
（三）从罗宾逊物流看美国“无车承运人”发展经验
1、美国“无车承运人”发展历程：年后，美国推出大量法令，为物流运输行业松绑。包括：重新放开新卡车公司准入门槛；放开自主定价及运营限制、允许州际之间的卡车互通（年以前，公路货运由政府定价，管制及其严格）；解禁并大力支持无车承运人业务形态。在年道路运输大解禁后的15年间，美国“无车承运人”数量由70多家增长至1万多家
2、罗宾逊物流（C.H.Robinson）发展历程：年在北美成立，以果蔬分包及物流业务起家，在美国80年代运输大解禁之后，公司在年底向“无车承运人”转型，将公司定位于为承运方提供服务与运力销售公司，为客户提供全国乃至全球一体化物流运输解决方案，同时将重资产卡车部分剥离，将卡车运输与资产管理交给专门的企业来做。公司年上市，目前是全球最大的第三方物流公司（3PL）之一，轻资产物流运输服务商的典范。全球网络覆盖北美、欧洲、亚洲、南美及中东等世界各地，拥有超过家运输供应商，运输涵盖卡车运输、铁路运输、空运运输和海运运输等多种模式，运用先进的信息平台技术，服务于全球12万家客户。罗宾逊主营业务可分为运输、采购、支付三大部分，运输业务占比超90%。
3、收入：年营业收入为亿美元，年-年复合增长率为9.4%。
收入构成看：运输服务业务占比93%，采购服务占比7%。
年公司服务运输收入为.5亿美元，采购服务业务为10.6亿美元，占比分别为93%及7%。
运输服务：包括了整车、零担、海运、空运、海关及其他物流服务，从毛利结构看，年整车毛利最高，10.7亿美元，占整个运输毛利总额的46%；其次为零担业务，毛利为4.6亿美元，占整个运输毛利总额的20%；海运贡献毛利3.5亿美元，占比15%。三项合计占比81%
整车业务：公司通过与汽车运输公司签订合同，形成常温货车、温控车、平板车和大容量货车运力池，公司将客户需求匹配合适的运力，帮助司机提升运输效率。
零担业务：公司主要专注于大票零担业务，通过签订合同的运力池和平台匹配寻找社会化运力资源，为客户进行运输服务。
海运：公司作为无船海运承运人和货运代理方，提供整合货物、确定路线、匹配海运承运人、签订海运合同和提供本地取件和交付的业务服务。
空运：公司作为经认证的间接空运承运人和货运代理，公司组织空运并提供门到门的服务。
海关业务：公司的报关业务获得美国海关和边境保护局及其他权威政府机构的许可和监管，可协助进出口企业满足进出口监管和操作要求。
其他物流服务：公司提供多式联运服务，即通过卡车和铁路的组合，以拖车或集装箱运输货物；此外，公司还提供收费的托管服务、仓储服务、小包裹等服务。
4、公司运营数据：
完成货物运输量：年约为万件，年-年年化复合增长率为8.3%；
服务客户数量：年约为10.5万个，年-年年化复合增长率为10.8%；
签约运输公司：年，罗宾逊使用了全球约73,家签约运输公司，包括签约汽车承运人、铁路（主要是多式联运服务提供商）以及海运和空运承运人，年-年年化复合增长率为3.5%。
5、公司开创并做大做强了“无车承运人”这一相对轻资产运营模式。公司虽然没有卡车，但在运力端掌握了话语权。罗宾逊为客户挑选最合适的车队或司机，通过整合大大小小的整车物流运力资源，依托其研发能力与信息技术水平，为承运方提供一体化、标准化且高性价比的运力解决方案。
公司大部分全球网络业务都在“Navisphere”平台上运行，该平台用于将客户需求与运力供应商能力相匹配，完成整个运输交易。承运人使用NavisphereCarrier应用程序，能够访问可用货运、提供在线状态更新、跟踪应收状况以及上传扫描的文档。
货车司机使用NavisphereDriver应用程序，该程序能够为司机提供负载状态自动化功能，可以选择允许应用程序在传输过程中自动执行定位服务，司机还可以捕获并上传提单文件启动付款流程。此外，公司的追踪功能能够为客户提供实时货车负载状态相关信息。
作为全球最大的道路运输巨头之一，罗宾逊轻资产运营模式变革了整车物流运输业态，战略性放弃重资产卡车运输与管理业务，将重心投入到技术与人才方面，成为一家技术水平先进与人才密集型科技物流企业。
罗宾逊无车承运人模式之所以成功，主要依赖于重平台信息化、重研发资本投入、重科技型人才三个方面。
其一，重平台信息化，解决整车物流行业信息不对称这一难题，同时整合行业运力资源提升运输效率，提供GPS导航与定位、风控等全方位技术服务。
其二，重研发资本投入，在传统行业将大量资金投入仓库与车辆等重资产方向时，罗宾逊将大量资金投入研究开发与技术人才扩张方面，快速与竞争对手拉开差距。
其三，重人才，罗宾逊拥有大量的IT工程研发师，依靠科技人才不断升级换代产业与扩大服务范围，将自身打造为强科技属性的公司。
三、满帮集团：我国最大数字货运平台
（一）我国最大数字货运平台企业
1、公司发展历程：两大独角兽合并，年上市
满帮集团是年我国最大的数字货运平台，公司通过在整个价值链中开创数字化、标准化和智能的物流基础设施，赋能中国道路运输行业。满帮平台将货主与卡车司机联系起来，以促进跨距离范围、货物重量和类型的运输。满帮搭建了由数百万货主和卡车司机组成的充满活力的生态系统。
年，公司数字货运平台产生GTV占全国的64%，是最大平台。服务于20%的中国重卡和中型载货卡车司机（公司平台超过万卡车司机在年完成了交易，我国共约万卡车司机）
2、公司业务：货运匹配服务收入占比75%，正在尝试货币化进程
公司主要有两大业务：货运匹配服务业务（货运经纪业务、货运订单发布业务和交易服务业务）和增值服务业务（信用解决方案、保险经纪、软件解决方案、ETC服务、能源服务与卡车销售服务）。
公司认为解决行业痛点的关键是建立一个数字化、标准化和智能化的平台，能够高效连接托运人和卡车司机。随着互联网技术的发展与普及，满帮建立了全国性的基础设施和行业标准，以促进整个物流行业的透明度、信任度和效率。目前，公司已经从单一的订单信息发布业务发展为一个运输服务生态系统，能够通过技术驱动提供高质量的交易服务增值服务。
收入：公司-年收入分别为24.7、25.8亿元人民币，21Q1收入8.67亿元，同比增98%（20Q1受疫情影响基数较低）。
分结构看：年，货运匹配服务业务收入19.5亿元，占比75%，同比增长10%；增值服务业务收入6.3亿人民币，业务占比25%，同比下降10%。年一季度货运匹配服务业务收入6.9亿人民币，业务占比80%，同比增长%；增值业务收入1.72亿人民币，占比20%，同比增长27%。
1）进一步看，年货运匹配业务分为货运经纪、货运订单发布、交易佣金，收入分别为13.7、5.4、0.4亿，占货运匹配收入的70%、28%及2%。
a）货运订单发布业务：公司起步业务
公司提供信息发布平台，货主在一定数量范围内的信息发布是免费的，而超过免费数量的信息发布，公司会收取会员费。即允许会员托运方比非会员托运方发布更多的订单信息。
该业务为公司起步业务，货车帮和运满满分别于年和年开始通过QQ和
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