（报告出品方/作者：中信建投证券，刘双锋、雷鸣、孙芳芳、朱立文）
一、消费电子市场复苏，5G手机、VR、MiniLED提速增长
1.1手机市场回暖复苏，全球5G渗透率持续提升
1.1.1全球市场从疫情中回暖，5G渗透率提升，新兴市场需求强劲
全球手机市场从疫情中恢复，低个位数的增长将持续到年。年一季度，全球智能手机市场从去年的低基数中回暖复苏，同比增长25.3%。根据IDC数据，年，智能手机出货量预计将达到13.8亿台，比年增长7.7%。
新兴市场智能机需求旺盛，增速远高于全球增速。尽管疫情之后，中国及欧美等较为成熟的手机市场难以恢复到疫情之前的水平，但中东非及印度等新兴市场仍将保持增长趋势，对于智能机的需求较为旺盛，主要受益于这些国家和地区的网络建设、消费升级以及功能机切换智能机的趋势。
1.1.2手机厂商格局变化较大，国内厂商高端化尚待突破
全球手机厂商格局变化较大，海外市场小米进展较快，高端市场苹果最为受益。由于华为手机销量下滑，年手机厂竞争格局变化较大。从一季度数据来看，华为市场份额下滑9.1pct（17.8%下滑至8.7%），小米、OPPO、vivo、苹果的市场份额分别增长3.4pct、2.0pct、1.1pct和2.7pct，传音、Realme等品牌均有一定的份额增长。
从海外市场来看，小米补位华为进展最快，在欧洲等地区的市占率迅速上升，传音在非洲等新兴市场也增长迅速。从高端化进展来看，国内安卓厂商的高端化仍需要时间积累，苹果仍承接了+市场的大部分华为用户，预计国内安卓厂商将在高端市场逐步取得突破，并带动国内供应链的优化。
1.2VR/AR行业明显提速，硬件+生态进入良性循环
1.2.1VR产品销量增长提速，预计未来三年行业复合增长率超过80%
年VR/AR行业总体出货量增长较为显著，已进入产业化放量增长阶段。陀螺研究院报告显示，VR头显年全球出货量达到万台，同比提升72%，预计21-22年将持续高速增长。疫情影响下，室内娱乐设备需求显著提升，同时具有C端统治潜力的OculusQuest系列产品及VR娱乐平台上线，提供了完整优质的用户体验，促使C端VR头显出货量显著提升。
预计未来三年行业复合增长率超过80%，不同终端形态互通性增强。IDC数据显示，预计年VR/AR终端出货量超万台，其中AR设备达到万台，占比升至55%，-五年期间VR/AR终端出货量增速约为86%，其中VR、AR增速分别为56%、%，预计年AR终端出货量有望超越VR。比之-年相对平缓的终端出货量，随着FacebookQuest2、微软Hololens2等标杆VR/AR终端迭代发售以及电信运营商虚拟现实终端的发展推广，年有望成为VR/AR终端规模上量、显著增长的关键年份，VR/AR终端平均售价将从当前/元人民币进一步下降。
1.2.2国际大厂纷纷布局，预计年行业规模将达到近亿元
全球VR/AR市场规模接近千亿，未来大部分增长来自B端。据IDC等机构统计，年全球VR/AR市场规模约为亿元人民币，其中VR市场亿元，AR市场亿元。预计-五年期间全球虚拟现实产业规模年均增长率约为54%，其中VR增速约45%，AR增速约66%，年两者份额均为亿元人民币。从下游应用来看，B端支出小于C端，但未来的大部分增长是来自B端。
硬件与生态形成良性循环，国际大厂纷纷布局，为行业打开增长空间。年全球VR用户已经超过千万，用户群体壮大为VR内容提供了市场前景和商业空间，形成了“VR头显销量增长-用户增长-内容需求爆发-内容收入提高-优秀开发者持续入场-内容质量提高-VR头显销量继续增长”这一良性循环状态。同时，国内外龙头厂商持续布局VR/AR行业，近年来均加大研发和并购活动，在技术方向和品类上各有侧重。其中Facebook以Oculus系列产品为切入点持续建设VR产品及生态，微软以Hololens为切入点打磨B端MR产品及生态，苹果已申请大量专利并即将发布新品，谷歌持续完善消费级AR产品与生态，华为侧重底层技术布局并陆续推出产品。国际大厂的加入将推动产业的发展，预计VRAR将成为未来十年消费电子板块的重要驱动力。
目前VR硬件的产业链相对比较成熟，与智能手机重合度较高，许多领域的技术积累可以复用。AR由于目前技术尚在探索之中，技术路线尚未确定，高性能AR设备的发展尚需时间。VR/AR产业链包括传统的显示屏产商JDI、夏普、京东方、华星光电、深天马等，以及传统光学厂商舜宇光学科技、联创电子等，声学厂商歌尔股份、瑞声科技等，精密结构件厂商立讯精密、领益智造、长盈精密等，代工厂歌尔股份等。
1.3MiniLED终端放量较为明确，产业链厂商逐步进入业绩兑现期
1.3.1MiniLED量产能力成熟，高性价比优势显现，进入放量期
MiniLED随着技术成熟度提升以及成本逐渐降低，将逐步放量。Mini/MicroLED技术自年开始萌芽，年导入市场，年起MiniLED逐步产业化，目前处于成长期。随着MiniLED产业链各环节技术瓶颈逐渐克服，整体成本逐渐降低，终端产品放量较为明确。年，MiniLED将在苹果和三星的引领下逐步放量，供应链相关厂商逐步有望进入业绩兑现期。
大尺寸显示方面，MiniLED相对于OLED、LCD显现出较高性价比。根据LEDinside数据，搭载AM驱动的MiniLED65寸背光电视售价约美元，已低于65寸OLED电视的美元售价，高于传统LED直显。MiniLED在高阶电视应用上，采用约颗MiniLED，搭配区的分区控制，成本仍比高阶OLED电视面板低15%，具有成本优势。中阶产品中，MiniLED的颗数减少至~1颗，搭配区的分区控制，成本仅高出入门直下式LCD30%~50%。
苹果、三星等大厂推动下，MiniLED渗透率有望迅速提升。鉴于目前MiniLED售价与成本已经与OLED成本相当，与LCD背光方案差距不太大，并且相关技术逐渐克服瓶颈以及整体成本逐步降低，MiniLED已具备替换传统LCD和OLED的条件，应用领域涵盖笔记本及更大尺寸显示屏。年苹果春季发布会上，发布了搭载MiniLED背光屏幕的新款iPadPro，采用超过1万颗MiniLED灯珠，拥有个局部调光区和极致动态范围。我们预计苹果在年将出货万台以上的MiniLED设备，年随着MiniLED的成本降低，渗透率将迅速提升，成为高端电视、电竞笔电、创作平板等应用场景的重要选择。三星等TV厂商也大力推动MiniLED在大屏显示市场的应用。MiniLED渗透率有望迅速提升。
1.3.2MiniLED行业复合增速超%，产业链公司进入业绩兑现期
预计MiniLED市场未来5年爆发式增长，应用领域拓宽至车载、手机、可穿戴等。预计包括背光和直显的MiniLED市场规模将从年的0.18亿美元增长至年的14.27亿美元，五年复合增速%。其中，电视墙、电视、IT显示率先爆发，预计电视墙市场规模从年的0.11亿美元增长到年的6.14亿美元，复合增速%；电视从年的0.03亿美元增长至年的3.12亿美元，复合增速%。此外，车载显示、手机/平板显示、头戴式显示也会逐步起量。从产品结构上看，MiniLED电视墙、电视、车载、IT显示领域渗透较快。
MiniLED产业链已逐步成熟，进入业绩兑现期。MiniLED目前技术上主要
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