工程机械行业是我国支柱行业，其发展水平是衡量一个国家的工业水平的重要指标；
工程机械行业需求下游主要对应的是基建，地产，工业和采掘业，工程机械行业细分分类主要如下；
其中挖掘机，起重机，桩工机械和混凝土机械等细分行业的下游主要是基建，地产和采掘业，工业车辆主要下游是制造业和物流业等工业；
众所周知，基建，地产受国家调控政策影响较大，采掘业受大宗商品价格波动和环保政策影响，而工业由于下游涉及行业众多，如工业制造，物流搬运，运输仓储和零售等，受单一行业影响较小，主要与宏观经济趋势一致，周期波动会较小，所以工业车辆行业比挖掘机等行业周期性会小一点，但也有，主要与下游制造业固定投资增速有关；
以下是挖掘机和叉车每年的销售量趋势图：
另外我们从年销量的趋势图可以验证上面的观点，叉车的销量是稳定上涨，即使在景气低迷时期销量下滑也较低，而挖掘机的周期波动较大，虽然整体也是上扬的，但景气低迷时销量下滑较大，业绩呈不稳定；
我们也可以看到从16年开始工程机械行业开始了新的一轮景气周期
那么这轮工程机械行业的景气周期是由什么原因推动的呢？
之前在写山河智能时有提过了，挖掘机景气周期主要是以下原因；
推动叉车景气周期的因素和上述差不多，机器代人，更换周期，环保严格，海外拓展，只是把第一点的基建地产投资增长换成了物流仓储的建设加速，特别是近几年物流快递公司扎堆上市，募集资金大力建设物流体系，增加叉车需求；
目前三条红线政策，房地产融资被限制，房地产投资未来增长的空间不大了，而制造业和物流业仍有很大的改善和发展空间，所以从这点来看，叉车的未来成长性比挖掘机要大；
还有的是叉车产品结构的调整，电动叉车比例逐渐提高，根据招股说明书的数据，15年国内叉车电动叉车占比在31%，低于全球电动叉车55%的水平，远低于欧洲地区的80%的水平；
电动叉车有着污染少，噪音低的优点，所以在仓储，批发零售，食品和医药等行业有很大市场空间，电动叉车拓充了叉车的使用范围和逐渐替代了人力板车的空间；
叉车未来发展趋势是电动化，小型化（受益于物流仓储行业搬运的人力替代）和智能化；
目前叉车国内龙头主要是杭叉集团和安徽合力这对双子星；
细分品类来说，内燃叉车三足鼎立，杭叉、合力、龙工，合计占80%左右；电动市场方面，主要是杭叉和安徽合力；
但值得注意的是全球叉车龙头凯傲在12年被潍柴动力收购，潍柴18年持股凯傲45%股权，是第一大股东，所以潍柴动力也是全球叉车市场的很大竞争者，不应该忽视；
可以看到，合力与杭叉市占率接近差不多，都在20%左右，19年两者合计市占率为47.94%；
再来对比下工程机械其他细分行业龙头的市占率，挖掘机的龙头三一重工市占率为26%，汽车起重机CR3市占率93%，其中徐工，中联和三一分别占40%，28%和25%，混凝土机械的龙头三一重工市占率40%，可以看到叉车龙头的市占率还有提升的空间；
我们可以尝试用挖掘机的龙头三一，徐工和叉车龙头做个19年财报质量对比分析；
从上表数据对比后，我们能得出：
1.挖掘机是技术壁垒最大的工程机械品种，所以三一的毛利率和净利最高，而徐工机械是不包含徐工挖机的业务的，起重机业务占比最大，所以毛利率和净利率比三一低；
2.叉车虽然技术壁垒难度不是很大，但叉车的经营负债和应收账款较小，主要是因为叉车单价价格不高，特别是电动化和小型化后，单价呈下降趋势，比挖掘机几十万甚至上百万的单价低很多，所以一般叉车不需要融资分期，应收账款占比的比例也较小，被拖欠的资金会少很多，从财报来看经营质量会比挖掘机好；
3.叉车和挖掘机的现金流和自由现金流都很好，但叉车的收现比较差，这是为什么呢？
由于公式较长，我们可以大致简化，销售商品提供劳务收到的现金约等于营收*（1+增值税税率）-应收账款增加值-应收票据增加值-非现金抵账；
其中非现金抵账一般指银行票据背书，上游供应商把银行或商业承兑汇票支付给公司当货款，公司不等汇票到期就背书又直接把汇票支付给上游供应商，这样背书现象很常见的一种方式，不涉及公司的现金流收入或支出；
那么把公式代入计算杭叉：
65.92亿=88.54*1.13-1.1+0.01+0.24-非现金抵账；
可以得出杭叉的非现金抵账大概为33.28亿；
那么可以看到杭叉的收现比较差并不是应收账款或票据的增多导致的，主要是非现金抵账原因导致的；
但在杭叉公司年报里看不到票据背书的介绍，所以非现金抵账是什么方式还是很迷惑，如果有人知道的话，欢迎指教解惑；
再计算下三一的：
.65=.66*1.13-15.60-3.83-非现金抵账；
所以三一的非现金抵账在47.94亿左右；
由于三一19年年报提到票据背书支付货款的金额在26.77亿，47.94-26.77=21.17亿，所以还有21.17亿的非现金抵账是通过票据背书外的方式处理的，是什么方式呢？
后来我又看了一下三一的增值税不单单是13%，也有10%的，所以可能部分的差额来自于这里；
但总体这部分的计算是我的个人理解，不知道准确不，毕竟差额也还是有的，如果有错漏欢迎大家指出赐教；
但我们知道杭叉的收现比不太好主要是因为非现金抵账的原因导致的而不是应收账款或票据增多的原因导致就好了；
所以总的来说叉车的成长性空间大，业绩波动性会比较平稳，财报来看基本没有表外负债，应收账款少，现金流和自由现金流都很好，只是净利率较低，是靠规模效应取胜的行业，而挖掘机是工程机械价值量最高的品类，毛利率和净利率都最高，但受基建和房地产投资未来放缓成长性存疑，且周期波动性大，财报来看高负债，有或外负债，应收账款多，但现金流还不错，因为重资产行业有高额折旧费；
我个人更喜欢叉车，更容易把握的一个细分品类；
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjszjzl/4465.html
