（报告来源/作者：民生证券，徐昊等）
一、国内和海外需求双轮驱动叉车行业高增长
（一）国内叉车：长期市场空间广阔，短期迎来高增长
过去8年的周期里，国内叉车行业高速发展，销量从年的32.9万辆增长至年的60.8万辆，CAGR超过10%，行业波动上行。年1-10月国内叉车销量约64万辆，同比增长27.4%；其中6-10月增速显著提升，平均增速达约55%。
我们认为叉车行业与制造业和出口高度相关，短期来看，行业的高增长的原因主要包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）国外疫情持续恶化，国内出口需求增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）较为宽松的流动性环境下，叠加需求较好的背景，增购及置换叉车需求增加。
长期来看，我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括：1）国内人工成本上升，搬运等体力工人供给严重缺乏，叉车对人工的替代是长期逻辑；2）过去5年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已经占到50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，驱动AGV应用的逐步提升；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到25%，海外渗透率可提升空间大。
国内叉车出口量持续增长，海外市场竞争力不断增强，国内叉车出口量从年的8.7万辆增长至年的15.3万辆，CAGR约达10%。年1-10月国内叉车出口量14.2万辆，同比增长17.4%；其中6月叉车出口量逐步回暖，8-10月销量增速显著提升，平均增速达40.2%。
（二）全球叉车：销量稳健增长，国产占比逐步提升
全球叉车销量实现稳健增长，国内叉车销量占比逐步提升。全球叉车销量从年的98.9万辆增长至年的.3万辆，CAGR为7.1%；国内叉车销量从年的32.9万辆增长至年的60.8万辆，CAGR达10.8%，显著高于全球增速。国内叉车销量在全球占比从年的33.3%提升至年的40.7%，国内叉车行业的份额进一步提升。
叉车的需求与制造业紧密相关，过去10年，国内的制造业PMI基本保持在50%的分位之上，制造业在全球化的驱动下，持续扩张，对叉车的需求持续增加。并且随着国内叉车龙头的品牌力、产品力和技术的逐步积累，国内叉车出口以及国内叉车市场占全球的比例持续增加。在疫情的影响下，海外制造业受到较大影响，国内制造业和出口出现高景气度，海外疫情控制仍需时日，且疫情控制后的复工复产也需要一定的时间周期，中短期来看，国内制造业的高景气度仍然可持续。
从全球范围看，海外叉车龙头为日本丰田、德国凯傲集团和德国永恒力。年3个海外叉车龙头企业的销售收入都实现稳定增长，日本丰田销售收入同比增长0.5%；凯傲集团销售收入同比增长8.1%；德国永恒力销售收入同比增长4.9%。销量方面，年日本丰田全球销量同比增长7%，全球销量排名第一，市场占有率超过25%；凯傲集团和德国永恒力销量分别同比下降2.1%和7%，其中凯傲亚太业务增长3.9%，德国永恒力新叉车业务增长6%。
日本丰田是世界排名第一的叉车制造商，在全球拥有多个总代理商，超过个经销商和9个生产基地；凯傲集团是欧洲第一、全球第二的叉车制造商，在全球多个国家设有分支机构；德国永恒力是全球最大的电动叉车制造商，在全球30多个国家和地区设有销售和售后服务公司。
（三）电动化+智能化仍是叉车行业的确定性方向
国内第一辆内燃叉车在年诞生于大连叉车厂。国内叉车行业在年进入加速扩张阶段，并在年成为仅次于美国的全球第二大叉车销售市场。年，叉车龙头合力、杭叉集团的年销量均超10万辆，两大龙头销量市占率超40%，价值量市占率超50%，行业龙头加速扩张。
电动化：国内锂电电动叉车在年开始应用于市场，并在年进入高速发展期。年，适用于叉车的燃料电池模组开始研发，叉车龙头合力、杭叉集团等积极布局燃料电池叉车。
国内电动叉车以及出口电动叉车占比逐步提升。国内叉车销量结构中，内燃叉车占比从年的73%下降至年的50.9%；电动叉车占比从年的27.1%提升至年的49.8%，电动叉车的占比迅速提升，电动化趋势的确定性进一步增强。
年1-10月国内电动叉车占比达49.8%，接近于同期内燃叉车占比50.2%。此外，出口电动叉车从年的39%提升至年的70%，显著高于出口内燃叉车占比30%，电动叉车渗透率有望进一步提升。
目前电动叉车和内燃叉车优缺点较为明显。电动叉车可分为电动平衡重叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车，内燃叉车主要类型为内燃平衡重式叉车。相较于内燃叉车，电动叉车1）噪音小、耗能低，更环保；2）适用于狭窄场地，室内外兼用，更灵活；3）维修简单且成本低，更耐用；4）操作简单，更易学。
电动叉车的缺点主要包括：1）价格相对较高；2）充电时间较长；3）动力和爬坡能力相对较差；4）对路面要求较高，爬坡能力相对较差。
售价上来看，3吨的电动叉车单价约15万元，显著高于内燃叉车单价约7万元。使用成本上来看，电动叉车每小时使用成本为约6元，内燃叉车每小时使用成本约32元，电动平衡重叉车两年运营成本约17万，相比内燃叉车两年的运营成本接近20万元，仍有一定优势。未来随着电动叉车整体性能和充电时间的缩短，电动叉车的市场份额有望持续提升。
氢能叉车：杭叉集团的首款氢能叉车已经推出，年成立的杭叉新能源叉车子公司将在未来重点打造氢燃料叉车，氢燃料叉车拥有电动叉车相同，零排放和污染，但是目前制氢成本以及氢能叉车价格仍然较高。
智能化：借助物联网、信息化技术与产品的融合，满足客户多方位需求，具备无人驾驶、远程监控、诊断、管理功能的智能工业车辆产品将成为技术发展趋势。AGV无人叉车发展趋势确定性强，现在已经有部分电动叉车代理商开始重视并率先向AGV叉车领域积极转型。
年以来，叉车行业增长出现分化，传统内燃叉车增长乏力，电动叉车，特别是电动仓储车保持增长，AGV需求不断涌现。目前杭叉AGV车型物流产品线丰富，车型系列可分为叉车式、潜入式、移载式、牵引式、轻载多向移动式和定制开发；配套自动化流水线、分拣专机和机械臂专机等先进设施以及仿真引擎、交通管理和车载系统等新型软件。
在杭叉的AGV车型系列中，叉式AGV产品行业排名全国领先，并成功进入美国、东南亚市场。杭叉的AGV叉车技术包括：1）非接触型安全激光，可实现安全激光扫描检测并自动避开障碍物；2）车载警示装置，可实现以声光形式预警，以提醒行人及社会车辆注意避让；3）叉齿防护，可实现基于激光扫描技术保护叉齿安全；4）接触式防撞前触边，可起到在安全激光失效时仍能碰撞急停的保护作用；5）车身超声安全装置，可起到自动辨别并避开障碍物以及异常情况的保护作用。
随着物流业等行业的发展，叉车正在逐渐从手动向自动化叉车方向升级，通过产品的技术迭代增加产品单位价值量，仓储叉车销量有望进一步提升，成为行业新兴增长点。传统的人工仓储和机械化仓储主要靠人工和搬运车、堆垛机等设备实现物资的搬运、存储和管理；自动化仓储在机械仓储的基础上引入AGV/RGV、自动货架等先进设备系统；集成自动化仓储可实现整个系统有机协作，智能自动化仓储可实现对仓储进行执行控制。
综合来看，国内叉车行业长期成长空间广阔，短期、中期和长期都有增长的驱动力，中短期主要受到因素包括：1）国内疫情后制造业复苏；2）海外疫情影响产能，需求转向国内，出口回暖；3）疫情后的人工替代；4）宽松的流动性环境；5）行业集中度提升。
长期来看，叉车行业将在电动化和智能化的变革下，国内龙头有望依托国内高速增长的市场，并在全球范围内持续提升份额，逐步成长为具有强竞争力的全球巨头。
二、景气度可持续，行业集中度持续提升
（一）龙头充分受益于行业高景气度
国内中大型叉车龙头主要为杭叉集团和安徽合力，合力叉车销量从年的7.4万辆增长至年的15.2万辆，CAGR为12.7%；杭叉叉车销量从年的7.4万辆增长至年的13.9万辆，CAGR为11.1%，过去6年，国内叉车双龙头增长稳健，市场份额逐步提升。
年，一季度国内叉车行业景气度低谷之后，二季度销量出现明显回暖，4月/5月/6月销量同比增速分别为23%/33%/57%，三季度景气度进一步提升，行业同比增速稳定在40%-70%的区间内，持续出现高增长，头部企业获得优于行业的增速，市场份额进一步提升。目前杭叉集团、安徽合力等头部企业叉车订单饱满，需求持续向好，部分叉车已经开始3%-5%的提价，行业盈利能力和空间持续改善。
年1-10月合力叉车销量超过约16万辆，同比增长约27%；杭叉叉车销量超过15万辆，同比增长超过30%，年销量增速显著超出市场预期的15%左右的增速。主要原因包括：1）制造、物流以及出口行业的高景气驱动国内叉车行业需求实现高增长，2）人力替代，加速叉车在企业物流中的渗透，3）合力和杭叉作为国内叉车企业龙头，销量增速优于行业平均水平。
合力和杭叉在-年国内市占率均稳定在20%-23%。年以来，合力和杭叉市占率显著提升，年合力国内市占率达25.1%，同比增长12.8%，杭叉国内市占率达22.9%，同比增长8.2%。年，由于疫情的影响，中小型叉车企业供应链及运输销售受影响，合力、杭叉两家龙头企业恢复生产和运营更及时，且采取降价等促销方式，市占率进一步提升。年1-10月，合力国内市占率约为26%，同比增长4%，杭叉市占率约25%，同比增长约9%，行业集中度持续提升。
（二）产品侧重点不同，性能各有优势
产品侧重点不同：诺力股份拥有二十年的仓储物流搬运车辆研发和生产经验，已连续多年占据全球轻小型工业车辆首位，其主要产品包括轻小型搬运车和电动步行式搬运车等，是国内小型叉车的龙头。诺力作为小型叉车龙头，产品将逐步拓展到中大型叉车；杭叉的主要产品为中大型叉车，未来也将逐步向电动小型叉车渗透。
电动化方面，诺力已逐步向电动仓储车辆领域渗透，目前公司在电动步行式叉车领域市占率国内前三，电动工业车辆居于国内同行领先地位；杭叉逐步向电动乘驾式叉车领域扩张，目前公司是业内锂电池叉车系列最齐全的企业。氢燃料方面，目前杭叉部分车型已使用氢燃料，公司在补贴政策较好地区已开始试用导入。随着环保要求的提高以及产品智能化的发展，叉车行业的准入门槛逐渐提高，龙头企业市占率有望进一步提升。
价格和性能差异性：内燃叉车方面，在不含保养费的情况下，杭叉3吨内燃叉车价格约为7万元，略高于合力3吨内燃叉车价格（约6.5万元）。载荷中心距，即叉车设计规定的额定起重量的标准货物重心到货叉垂直段前臂之间的距离。通常1-4吨额定起重量的叉车载荷中心距为mm，5吨以上的叉车载荷中心距为mm，杭叉和合力3吨内燃叉车的载荷中心距均为mm。
自由提升高度，即内门架在外门架内可自由提升的高度。杭叉3吨内燃叉车的自由提升高度为mm，低于合力3吨内燃叉车的自由提升高度mm。
门架起升最大高度，即门架处于垂直位置，货叉满载起升至最大高度，从叉面至地面的垂直距离。起升高度越高，则叉车整体的重心越高，从而使叉车的稳定性变坏，因此允许的起重量应适当减小。杭叉3吨内燃叉车的门架起升最大高度为4.1m，高于合力3吨内燃叉车的门架起升最大高度3m。
提高行驶速度，缩短行驶时间可大幅提高叉车作业生产率。由于叉车的作业特点是运距短，停车和起步次数多，过快的行驶速度会使发动机功率过大，经济性降低，且在作业中难以利用。普通叉车的行驶速度一般在10-30km/h之间。杭叉3吨内燃叉车满载和空载的最大行驶速度分别为18km/h和19km/h，合力3吨内燃叉车满载和空载的最大行驶速度18km/h和19.5km/h，两者差异性较小。杭叉3吨内燃叉车发动机功率为45kW/2r/min，高于合力3吨内燃叉车发动机功率34.5kW/2r/min。
杭叉内燃叉车在门架起升最大高度的结构特征上有一定相对优势，合力内燃叉车在价格以及自由提升高度、最大行驶速度和发动机功率的结构特征和工作性能上有相对优势。此外，杭叉内燃叉车新增空气滤芯和采用高压多次喷射技术，具有高效性和节能性的特点，而合力内燃叉车采用进气消音器，具有减噪性的特点。
电动叉车的产品差异性：电动叉车方面，在不含保养费的情况下，杭叉1吨电动叉车价格约为7万元，低于合力1吨电动叉车价格（约8万元）。杭叉和合力的1吨电动叉车载荷中心距均为mm；杭叉的1吨电动叉车标准起升高度为2.5m，低于合力1吨电动叉车标准起升高度3m。
爬坡能力，即叉车在满载或者空载情况下，以低速位行驶所能爬坡的最大高度。满载情况下，杭叉1吨电动叉车的爬坡能力为12%，低于合力1吨电动叉车的爬坡能力为18%。
因此，杭叉电动叉车在价格上有相对优势，合力电动叉车在标准起升高度和爬坡能力的结构特征和工作性能上有相对优势。此外，杭叉电动叉车的电池具有电加热功能，电池寿命延长，货叉整体式锻造，整体具有耐用性的特点，而合力电动叉车可直观显示车辆运行状态；牵引电机可直接从驱动桥上拆下，从车体内部吊取；蓄电池侧取车型可实现快速更换蓄电池，整体具有便捷性的特点。
杭叉和比亚迪的电动叉车主要电池供应商分别为宁德时代和比亚迪，电池类型均为锂电池，寿命均可达10年，且都具有耐低温、免维护和零污染的特点。相比杭叉电动叉车的充电时长，比亚迪电动叉车的充电时长较短，最快可缩短至1小时。
（三）成为龙头的核心要素
产品性能方面，杭叉和合力各有优势，国内龙头地位稳固，市占率均为25%左右；价格方面，杭叉内燃叉车价格略高于合力内燃叉车价格，电动叉车价格基本接近，大部分制造业的叉车采购占工厂费用比例很低，对价格敏感性不高。
产品品牌力是叉车龙头企业核心竞争力之一，我们认为定义叉车品牌力的几个方面主要包括：
1）历史积淀方面，杭叉拥有近60年历史传承和不断的创新提升，市场占有率提升速度快，盈利能力强，目前是中国叉车行业最有影响力的品牌之一；合力是叉车老牌企业，行业地位高，目前是我国规模大、产业链条完整、综合实力和经济效益好的工业车辆研发、制造与出口基地。
2）产品布局方面，杭叉在高排放标准燃油叉车、锂电产品、智能AGV产品等方面积极进行产品布局，叉式AGV产品行业排名全国领先，并成功进入美国、东南亚市场，且产品全部具有自主知识产权，产品的综合性能处于国内领先、国际先进水平；合力在年进一步提升电动及新能源车辆生产及配套能力，其在线生产的产品全部具有自主知识产权，产品的综合性能处于国内、国际先进水平。
3）营销网络方面，杭叉拥有行业最为完备的营销服务网络，在国内外市场设立80多家直属销售分子公司及多家国内经销商，在海外有多家海外经销商，为全球多个国家和地区的客户提供优质的工业车辆产品及专业的全方位服务；合力在国内拥有24家省级网点，多家分公司，多位服务人员服务于中国的每个合力叉车用户。在全球80多个国家建立完整的销售与服务体系，产品远销多个国家和地区，并分别在法国、泰国、美国设立了三大合力中心。
4）售后服务方面，杭叉产品三包期为12个月或0工作小时，优于国家标准，实行三包期内主动强制保养服务和限时服务，且可视具体情况提供个性化合同式服务；合力在国内通过直接设立销售子公司与授权经销商代理相结合的模式负责相应区域的产品销售和售后服务，在海外则通过设立区域中心及经销商代理销售模式运营。
5）全球化方面，杭叉先后与法国曼尼通、美国纳科、日本尼桑、日本冈村等国际大公司开展合作，并在欧洲、东南亚、美洲设立了子公司；合力年12月与德国永恒力集团所属全资子公司联合发起设立永恒力合力公司，双方各持股50%，主要从事工业车辆及相关设备租赁等业务。
6）使用年限，合力和杭叉产品使用年限都在5年以上，产品寿命和质量均较高，且保养和维护之后可以继续使用。
综合来看，国内叉车行业经过长期的发展之后，行业格局已经基本形成，龙头的产品线布局、经销商体系、技术路线已经基本成熟，出口的比例逐年提升，基本拥有了打造全球巨头的潜质。国内叉车企业的产品性能和技术路径的侧重点有所不同，仍处于相互渗透的过程中，价格策略上比较接近，与行业的景气周期相关性较高。
三、国内叉车企业进入快速增长期，有望诞生国际性巨头
（一）国内叉车出口量持续提升，海外市场份额逐步扩张
国内叉车进口替代效应逐步显现。进口叉车数量占国内叉车销量比例由年的2.65%下降至年的2.42%，进口占比较低，且持续小幅下降。从金额上来看，根据中国海关统计数据，年国内进口叉车总额为3.17亿美元，到年已下降至1.88亿美元，下降幅度为41%，预计这个下降幅度还会持续。
我们认为，国内进口叉车占比已经很低，呈小幅下降趋势，除去部分特定环境使用的叉车需要进口，国内需求基本已经实现国产替代。主要原因包括：1）国内叉车龙头技术、品牌力和产品力持续提升，实现国产替代；2）部分外资叉车企业在国内合资建厂和销售渠道，占据部分国内市场份额；3）国产叉车品牌较快提升电动化和智能化的水平，并且可以提供更好的售后服务，加速国产替代；4）进口叉车价格相对较高。
叉车出海：反向输出国产叉车，全球份额持续提升。年1-10月出口量同比速达17.4%。随着中国逐步由世界机械制造大国向机械制造强国迈进，优质的机械制造企业和品牌将逐步得到国际市场和客户的认可。数据显示年至年，我国叉车出口海外占比由11.9%上升至13.2%，市场份额提升明显。
年1-10月累计出口量已达14.2万量，同比增长17.4%。从金额上来看。7-年，叉车出口规模从5.3亿美元增长至19.3亿美元，年复合增长率为13.8%，9年-年受益于经济危机过后世界经济的复苏，出口规模迎来爆发式增长阶段，年之后增速趋于平稳。
全球叉车行业增长稳定，重心逐步向新兴市场国家转移。全球叉车销量由年的94.2万辆增长至年的.3万辆，复合增长率达5.9%，其中年国内叉车销量达60.8万辆。8年到年长周期中，国内叉车企业销量的全球份额由18%提升到了超过40%，产销均为全球第一的水平。
国内叉车行业的高增长基本与国内制造业的高速发展历程是相匹配的，制造业的高景气度驱动了长周期下叉车需求的持续增长。目前国内叉车已经从发展早期的新增需求主导，逐步转变为对人工的替代以及由于环保节能和智能化的需求驱动的产品升级主导的市场空间上行。随着国内产业升级、工人素质的提升和相应的人工成本的上行，国内对基础体力搬运工人的替代已经成为未来中长周期驱动叉车行业高增长的驱动力。
疫情后，国内制造业复工复产迅速，二季度末基本实现恢复到疫情前的水平，由于二季度海外疫情的爆发，国内制造业出口需求爆发，推动国内制造业的高景气度，叉车行业的增速从二季度的约30%提升到三季度的40-70%的同比增速。我们认为，海外疫情控制仍需一段时间，海外制造业中短期内大概率无法回到正常水平，国内制造业的高景气周期中短期内仍可持续。
国内叉车产能相对紧张，龙头产能基本打满，部分叉车已经小幅涨价。由于叉车行业的高景气度，叉车行业主要企业产能基本已经处于两班倒满产的阶段，排产已经较为靠后，新增产能短期内仍无法投产，行业供需关系较为紧张。部分龙头企业的一些产品已经开始涨价或取消原有优惠，对应的叉车价格上涨幅度基本在3-5%之间，相比年基本零增长的背景，今年叉车行业盈利能力将明显改善。
行业龙头的产能扩张计划：杭叉集团年8月22日提出可转债发行预案，拟募集资金12亿元，其中8.4亿元用于新能源叉车项目投资，预计增加年产能6万台。年10月28日安徽合力在董事会上通过了《关于公司投资工业车辆离散型制造智能工厂建设项目的议案》，该项目预计投资3.6亿元，其中固定资产投资3.3亿元，建设期预计为2.5年，预计将进一步促进公司开展智能化、信息化建设，提升工艺装备产能。根据龙头的扩产计划，国内企业的产品结构将逐步向上突破，高端产品占比将逐步提升，盈利能力有望持续改善。
电动叉车出口占比大，成为新增长点。-年，国内出口叉车电动化率从42.4%上涨到65.0%，电动叉车占出口叉车比例高于国内电动叉车占比。年1-10月电动叉车出口量实现了9.95万辆，较年同比大幅增长29%，其中电动步行式仓促叉车出口量增长最快，同比增长34.7%。
（二）国内叉车质量可与国际对手竞争，性价比更高
国产品牌叉车质量提升，与海外叉车性能差距缩小。经过超过30年的发展滞后，国内叉车龙头在产品力、品牌力、研发能力和质量性能上都已经有了足够的发展周期和技术积淀。细节上，合力、杭叉等国内叉车龙头在外观设计科学美观，操控稳定性、精度较高，安全保障系数高，使用寿命长，可达到国际标准，部分厂商已经获得CE出口认证，产品出口后的认可度较高，全球市场的份额有望持续提升。
国产叉车不断加大自主创新投入，已经接近前沿核心科技。国产叉车早期通过引进TCM、三菱及尼桑等海外技术后，不断进行自主创新并积极配套有效的生产管理，整体研发和落地应用的能力大有提升。国外品牌如丰田叉车，早期就建立了独家的全套精尖系统，如SAS主动式稳定系统、SAS-R安全控制系统、OPS操作者存在感应系统等，形成技术领先。杭叉集团已建立较为完整的核心科技体系，包括内燃车辆柔性传动技术、叉车四油缸全自由起升系统、内燃车辆高效散热技术、内燃车辆主动安全技术、内燃车辆减震降噪技术、工业车辆湿式制动系统、叉车门架轻量化技术等，覆盖生产流程的全过程，能有效提高产品的质量，拥有了一批核心专利技术。
国内叉车结构科学，工作性能好，部分技术参数的表现甚至优于海外叉车。叉车下游端客户在选购叉车时，通常会对叉车的一系列技术参数给予较多
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